黄金10年-406-马国民再保险MNRB
马国民再保险（MNRB，6459）在9月13日举行了股东大会和特大，通过了其建议的附加股计划。不过，由于MNRB的股价近几个月来一直下跌，因此其附加股的建议价也随着向下调整。基于其打算要通过附加股筹募的资金不变，即4亿令吉，经过会议批准后，公司最后决定将附加股定价为90仙，同时比例是转为5配7。这和之前的预订价1.57令吉，比例5配4的差异是很大的。从之前沙布拉能源（SAPNRG）所建议的低附加股价，看来未来公司募资趋势走低价路线的倾向蔚然成型。
由于公司将在9月28日除权，我们在它宣布附加股时没有及时卖掉股票已经失去先机，未来唯有认购附加股，减低成本，为长期投资打算。幸运的是，这是一只我很不愿意脱售的股票，因为它所涉及的业务太吸引人了，所以借机买多一点，也不过分。（虽然如此，股价一直下跌确实也让我持股持得很不高兴）
在除权之前，让我们检讨一下公司的业绩。MNRB是一只时运不济的股票。公司有独特的业务，同时赚钱的本领也很强，不过股价偏偏不争气，钱赚越多，股价越低。或许，世事很多是不能用逻辑来思考的。我们看看它近来的业绩：
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MNRB/令吉
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2014年
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2015年
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2016年
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2017
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2018年
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2019/3个月
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营业额
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23.8亿
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23.8亿
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25.2亿
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25.3亿
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24.7亿
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5.44亿
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净利
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1.56亿
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1.39亿
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-3883万
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7117万
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1.41亿
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2828万
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股票数额
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2.13亿
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2.13亿
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2.13亿
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3.196亿
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3.196亿
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3.196亿
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每股盈利
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73.2仙
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65.3仙
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-18.2仙
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27.6仙
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44.1仙
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8.8仙
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每股资产
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5.74令吉
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6.33令吉
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6.24令吉
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4.44令吉
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4.81令吉
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5.06令吉
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股息
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16.5仙
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MNRB的财政年是3月31日。
我们发现MNRB的保险业务是个资本密集的行业，在2015年以后，由于国家银行对保险公司的资本充足率（Capital Adequacy Ratio）更加严谨，一些保险公司不被允许将盈利派发为股息，其中深受影响的包括MNRB和马化资本（MPHBCAP，5237）等。所以，我们看到这些公司年年赚钱（偶有亏钱也是小数目），但是股东盼长了颈，却等不到股息。比较糟糕的是，MNRB在08年金融风暴前才制定了股息政策，之后的股息却没跟着政策（似乎是40%盈利派发）一致，直到2015年，索性不派息了，让投资者非常失望。
不过，虽然股东感到失望，对它的业绩还是充满信心，2016年的亏损是基于一些海外的天然灾害所致，大致上公司是很赚钱的。到了2016年尾，公司以2送1红股来回馈无法得到现金股息的股东们。但是，由于很多股东对无法分享到股息感到很不满意，而新投资者也因此而却步，因此公司股价长时期低于净资产，这在保险公司里是很少见到的，尤其是MNRB持有我国唯一的再保险执照，是垄断市场的执照。这只股票如果落在股神巴菲特的手上，肯定是如鱼得水，鱼跃龙门；不过在马来西亚，竟然落得无人问津的下场，也算是价值投资的悲哀。
当初我们买进，抱的意念是一直坚守下去，好的东西总有一天价值会浮现，没想到有时好是东西也会面对大平卖的。大平买就在它宣布附加股建议开始，股价至今已经跌到1.47令吉，和其净资产（5.06令吉）比，非常不合理。而除权后股价可能只有1.15令吉，让我们觉得这个市场怎么这样不识货？也因为如此，其两大股东国民投资公司（PNB）和人民信托公司（ARB）除了完全认购其股权以外，不惜自荐包销部分附加股。当然，MNRB的这次募资，完全是为了扩充业务，未来只有更好的前景，难怪大股东见猎心喜。
本周股价回扬，投资组合回酬负21.4%，我们要开始筹钱来认购附加股，所以卖了1万股大红花石油凭单（每股40.5仙），没有买入股票。
本期买卖：
1. HIBISCS-WC (5199WB) –卖10000股0.405令吉，价值4033.78令吉
免责声明
除了股票基本面，本文内容纯属虚构，所有提及股项纯属学术上或经验上的建议，读者若有兴趣投资，应该自行深入研究或询问股票经纪才决定，盈亏自负。我们鼓励通过正确的投资方式创造财富，文中的建议，都有一个完整的买卖纪录。
《黄金十年》2018年9月21日；刊号：406期
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